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山东黄金(600547)

公司公布2023年中报：2023H1，公司实现营收274.25亿元，同比-8.05%，归母净利润8.80亿元，同比+58.26%，扣非归母净利润8.82亿元，同比+44.42%。Q2单季度实现营收143.27亿元，同比-12.35%，环比+9.38%，归母净利润4.41亿元，同比+83%，环比+0.48%，扣非归母净利润4.42亿元，同比+62.25%，环比+0.67%。

金价上行带动业绩高增，毛利率同比提升。2023H1公司自产金/外购金/小金条业务的营收分别为72.64/136.07/59.20亿元，同比变化-8.23%/-4.32%/+88.77%,毛利率分别为46.83%/1.35%/0.67%，同比变化+1.18/+0.89/+0.46pct。上半年受海外银行业危机，全球央行购金等因素影响，上海黄金现货均价较去年同期上涨11%，价格上涨拉动公司盈利能力提升，H1公司整体毛利率为13.99%，同比+0.79cpt。

期间费用率下滑，降本增效显现。2023H1公司期间费用率为6.61%，同比下滑0.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.22%/3.85%/0.60%/2.55%，同比变化-0.12/-1.43/0.02/0.87pct。H1管理费用为10.56亿元，同比-32.92%，主要因为本期无形资产摊销减少所致。上半年公司科学谋划、精准施策，强化生产组织管理，同时推进大型化智能化采掘作业模式革新，提高生产作业率、资源利用率，降本增效成果显现。

产量符合目标指引，在建项目加速推进。H1公司矿产金产量19.57吨，较去年同期略下降7.46%，根据公司指引2023年黄金产量不低于39.64吨，上半年完成率为49.4%，符合预期，继续保持在行业第一梯队。H1公司全力提速重点项目建设，三山岛副井工程井筒掘进累计已完成设计深度的54%，焦家金矿明混合井等工程进展顺利，加纳卡蒂诺项目选厂设计工作持续进行，长周期设备已全部完成采购，矿山辅助工程按计划正常推进。

并购、增储双收获，进一步增强公司成长潜力。H1公司持续发力探矿增储，焦家金矿/金洲公司/玲珑金矿/三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量3.58/2.5/1.85/1.07吨。2023年8月公司公告集团旗下的西岭金矿探获新增金金属量约209.61吨，累计资源量增至592.19吨，资源丰厚，后续有望按照程序注入公司。外延方面，公司控股银泰黄金、收购甘肃大桥金矿采矿权，不断扩张国内黄金资源布局，为公司未来的成长性带来优质资源储备。

盈利预测与投资建议：公司掌握优质金矿资源，业绩将充分受益于贵金属价格的上行，考虑到美联储加息周期渐入尾声，金价走势乐观，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.73/29.58/36.22亿元，按照9月7日收盘价计算，对应PE为50/39/32倍，维持“推荐”评级。

风险提示：产品价格波动风险，安全环保管理风险，资源获取风险。

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